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海天味業“護城河”待加固:毛利下降、市占率低,產品創新不足

羅曾 來源:藍鯨產經 2020-03-30
海天足以碾壓所有同行的成績單背后卻藏著不少隱憂,包括毛利下降、市場占有率依舊較低、產品創新力不足等。

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日前,“醬油大王”海天味業公布了2019年業績,去年作為海天味業第三個五年計劃的開局之年,業內也給予了較高的關注,根據財報,海天味業業績繼續保持了較好的增速,營收接近200億,與凈利均保持雙位數增長,遠超其他同行,實現了規模和效益的雙發展。然而,海天足以碾壓所有同行的成績單背后卻藏著不少隱憂,包括毛利下降、市場占有率依舊較低、產品創新力不足等,總之,在業內看來,海天味業的護城河并不是那么固若金湯,加固尤為必要。

業績水平超同行,3年再釋放百萬噸產能

公開資料顯示,佛山市海天調味食品股份有限公司(以下簡稱“海天味業”或“海天”)身處我國調味品行業,主營業務為調味品的生產和銷售,同時也在調味品行業內實施相關多元化,產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調味品。目前,醬油、調味醬和蠔油是公司最主要的產品,其中海天醬油的產銷量已經連續二十三年穩居全國第一。

根據海天去年財報,報告期內,海天營業收入197.97億元,同比增長16.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤53.53億元,同比增長22.64%;歸屬于上市公司股東的凈資產165.82億元,同比增長19.51%。

數據顯示,海天味業目前三大業務為醬油、蠔油和調味醬,分別實現營收116.29億、34.90億和22.91億,其中醬油占總營收比重最大,接近60%;營收增速分別為13.6%、22%和9.5%,耗油類增長較快。

據此前媒體報道,海天三五規劃的經營增長目標為未來五年收入和利潤保持兩位數以上增長。從銷量層面分析,醬油增速不低于12%,蠔油增速保持12%到15%的區間,醬類增速超過10%。再考慮結構升級和產品提價等因素,量價齊升可使收入和利潤持續、較快增長。

至此,海天味業過去一年的業績數據已基本符合規劃預期。

此外,對于2020年的規劃,海天宣布,經營目標不下調,預計2020年營業收入、凈利潤和扣非凈利分別達到227.8億元、63.2億元和60億元,同比增長15%、18%和18%。此外,當前海天還正在進行原產區的產能改造,預計三年將累計再釋放出約100萬噸的調味品產能。

得益于前一晚年報的發布,26日股市一開盤,海天味業便一路保持上漲趨勢,盤中最高漲至114.52元/股,截至當日收盤,海天味業股價為112.00元/股,總市值達3024.41億。

結合往年財報來看,海天發展實屬穩健。數據顯示,自2015年始,近5年來,海天味業營收增長分別為15.05%、10.31%、17.06%、16.80%、16.22%;凈利增長分別為20.06%、13.29%、24.21%、23.60%、22.64%。除2016年公司的業績數據偏低一些,其余年份的營收均保持了15%以上的增長,凈利增速也都超過20%。

業內人士表示,多年業績保持正增長,且只有2016年一年凈利增速低于20%以下,這樣的數據足以說明一個公司的優秀。

實際上,不僅僅是單看來說優秀,放在整個調味品行業中,海天的業績數據也算經得起推敲。

從市值來看,目前海天味業總市值超過3000億,而同期行業內的其他企業如中炬高新總市值為352.75億,千禾味業為117.63億,加加食品僅為44.01億元。

從營收來看,2019年海天味業營收接近200億元,同比增長16.22%。同年中炬高新營收46.75億元,同比增長12.20%;加加食品為20.40億元,同比增長14.05%。2018年海天味業營收170.34億元,遠超同期千禾味業的19.31億元。

此外,海天的凈利和毛利等多項指標也均處于行業領先。

調味品行業品種豐富,種類繁多,需求旺盛,調味品行業發展穩定而繁榮。根據中國調味品協會的統計數據顯示,調味品行業的營業收入已超過3000億元。在這樣一個龐大且充滿競爭的市場下,海天味業脫穎而出,成為調味品行業老大,且多年保持行業龍頭地位,這背后,有值得借鑒的經驗。但同時,也蘊藏著風險跟挑戰。

毛利下降、市占率低,“海天系護城河”待加固

作為我國調味品老字號企業,除了擁有悠久的歷史背景及得天獨厚釀造醬油的地理環境外,海天味業在企業管理、銷售渠道及模式上也擁有著一定的競爭優勢。

食品行業分析師朱丹蓬對藍鯨記者表示,調味品企業的渠道定位很關鍵,在餐飲行業成為剛需的背景下,海天厲害的地方就在于它已經領先一步把餐飲渠道做大做強做透做精了。所以總的來說,海天的護城河主要來自兩方面,第一是它在品牌上的壁壘,第二也是最關鍵的,是它在規模上的壁壘。這兩個壁壘支撐了海天在整個餐飲渠道的份額,幫助它在餐飲渠道達到了接近45%的占比。

總體來看,海天的發展趨勢向好,去年財報中大部分數據也都較為可觀。但細看發現,這位行業老大哥也有著自己的煩惱。

數據顯示,報告期內海天味業毛利率下降1.03%,是此次財報中為數不多的下降指標。其中,海天醬油類產品的毛利率為50.38%,同比減少減少0.17%;耗油類產品毛利率為37.96%,比上年減少2.96%;調味醬類產品的毛利率為47.56%,較上年減少0.19%。

從地區來看,2019年,海天味業在各區域的毛利率也出現同比全線下滑的情況,這也與其營業成本同比增幅均高于營業收入增幅有關。

對此,公司表示,主要原因是采購成本的上升,和非醬油占比提升導致銷售費用率下降主因公司優化費用投入結構。

調味品營銷專家陳小龍認為,毛利率的起伏受很多因素影響,目前海天毛利率的下降比較輕微,屬正常現象。對標海外醬油龍頭企業龜甲萬的毛利率,海天醬油的利率利下降到40%都屬正常,更何況已經達到超過50%的毛利率。蠔油的毛利受原材料價格影響會更大一些,蠔油的主要成份為淀粉、蠔水,這兩樣成本如果有變化,毛利率就會起伏,也屬正常現象,調味醬等品種毛利的變化,都屬同等情況。海天味業已經實現規模化、自動化生產,供應鏈的運作能力在食品飲料行業屬相當優秀,因此,毛利率在相當長一段時間內,都會維持高位狀態。

從市場份額來看,已經走到行業龍頭地位的海天味業,雖有接近200億的營收,但在調味品行業的市占率卻只有6%,如此看來,行業集中度不算高,海天未來還有很大的發展空間。但與此同時,這也意味著海天也面臨不小的競爭和挑戰。

陳小龍表示,比較中外調味品生產和銷售企業,海天味業的企業經營,各方面都相當之優秀,如果是著眼海天味業成為一家世界級調味品巨頭,倒推回來,海天味業目前可以加強,或者可發展的空間,有以下幾個方面:

第一,并購整合能力。海天到目前為止,總共并購三家品類型企業,腐乳、鎮江香醋、食用油。從并購效果上看,前面兩家的并購整合上看,雖然經營不算差,但均未達到預期效果。結合我們自己投資并購的經驗上看,海天味業在投資并購的整合上,可以再深入理清思路,在商業模式上做些調整,以達到最佳投資效果。我們對標世界其它的調味品巨頭,例如日本的龜甲萬、美國的味好美、卡夫亨氏等,他們從區域品牌成長為全球性的調味品巨頭,商業模式相當清晰,并購整合能力相當強悍。羅馬非一日能建成,海天味業成為上市公司時間并不長,假以時日,并購整合能力肯定能加強,只是時間問題。

第二,產品創新能力。海天味業從1997年崛起,從區域性品牌走向全國,發展到目前成為全球最大的醬油生產企業,進入8大品類、500個單品,雖也有不斷創新,但多屬生產制造領域,從產品本身進行的創新非常之少,這個與一個銷售體量超過250億元的巨型企業很不匹配。從本源上講,一定程度上限制了海天味業未來的發展,海天味業可以在這方面適當強化一下。

此外,對于海天味業設立的“三五規劃”目標,陳小龍表示:“海天味業希望在2023年實現含稅銷售收入達到400億元。我認為實現還是有很大可能性的。目前海天味業也進入了一些產的品類領域,例如通過并購的方式進入了腐乳、鎮江香醋、食用油領域,未來還可能通過并購的方式進入到更多的品類,以海天味業目前講已經擁有50萬家銷售網點,從我們的草根調研分析中顯示,海天味業實際上覆蓋了至少全國80萬家調味品銷售網點,以海天味業目前的銷售執行力,放更多的品類產品到目前的銷售渠道實現業績增長,邏輯正確,也有能力辦到。經過我們對海天味業400億目標實現的反復推演,我認為,海天味業要實現這樣的成長目標,依靠收購進入新的品類實現業績成長,是有困難的,最佳方式還是通過醬油、蠔油、料酒、食醋等傳統品類強壓市場容量得來較為穩妥,當然,作為旁觀者,我們有思路,海天自有思路。”

原標題:海天味業“護城河”待加固:毛利下降、市占率低,產品創新不足


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